[增持评级]大唐发电(601991)点评：煤化工历史包袱落地   时间：2016年07月01日 15:00:09 中财网    

本报告导读：
　　出售煤化工相关资产，摆脱多年历史包袱；短期可能对业绩造成冲击，长远利于公司整体盈利能力提高；维持5.04 元目标价和“增持”评级。

　　投资要点：
　　投资建议：公司以1元价格出售煤化工资产并豁免不超过100亿元的委托贷款。剥离该业务后公司聚焦发电主业，负债率下降。虽然面临短期阵痛，但从长期来看，有利于优化资产结构，改善整体盈利能力。

　　暂不考虑资产出售，维持2016-2018 年EPS 0.20、0.27、0.41 元，维持目标价5.04 元和“增持”评级。

　　煤化工板块止血，历史包袱终于落地。6 月30 日公司公告将旗下煤化工相关资产以1 元出售给大唐集团子公司中新能化，同时豁免不超过100 亿元的委托贷款。自2013 年以来煤化工业务对公司业绩持续造成拖累，2013-2015 煤化工板块利润总额分别为-21.86、-51.64、-43.05 亿元，假如该板块业务不发生亏损，大唐发电利润总额将由81.04、52.12、65.68 亿元提升至102.90、103.76、108.73 亿元。此次煤化工业务整体转让，将终止该业务板块亏损对公司效益的影响。

　　资产负债率下降，轻装上阵再出发。截至2016 年一季度公司资产负债率78.80%，交易事项完成后公司资产、负债将分别减少约782、697 亿元，资产负债率降低约3 个百分点。公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后，有助于公司资产结构进一步优化，巩固发电板块优势，改善盈利能力。

　　短期阵痛不可避免，风宜长物放眼量。出售标的目前账面价值80.43亿元，如果2016 年完成交易，将造成长期股权投资损失以及豁免债务的长期资产减值损失共计180.43 亿元，当期净利润亏损约110.10亿元，预计 2016 年公司未分配利润为负，可能对当期分红造成影响。

　　风险因素：出售资产损失对当期业绩产生冲击；重组进度存在不确定

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